供给端收缩加剧铜价中期或酝酿上涨行情

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　　（来源：国元期货）

　　研报正文

　　一、基本面分析

　　宏观方面，美国6月CPI同比上涨3.5%，低于预期3.8%及前值4.2%，核心CPI同比上涨2.6%，低于预期2.8%及前值2.9%，为六年来首次月度下降；同期PPI同比上涨5.5%，低于预期6.2%及前值6.5%，核心PPI同比上涨0.2%，亦低于预期及前值，通胀压力全面缓解。美联储褐皮书显示5月下旬至6月11个辖区经济活动温和增长，零售销售环比增长0.2%符合预期，首次申请失业救济人数20.8万人低于预期，费城联储制造业指数41.4创2021年以来新高，经济仍具韧性。美联储主席沃什在听证会上强调对通胀“零容忍”，誓言回归2%目标，并重申美联储独立性神圣不可侵犯。

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　　地缘方面，美军连续第五个夜晚对伊朗实施打击，伊朗革命卫队对卡塔尔美军乌代德空军基地发动突袭，摧毁美方雷达系统及多架加油机；特朗普宣布霍尔木兹海峡维持开放，但将对伊朗船只实施封锁，并对所有经由此处运输的货物征收20%费用。

　　供应方面，智利矿产商Antofagasta今年上半年铜产量同比下降9.5%至28.5万吨，主因旗下两座关键矿山产出下滑，但该公司预计下半年产出将增加，全年产量目标仍有望实现。全球最大铜矿Escondida按100%权益口径全年产量为126.12万吨，同比下降3%，主要由于选厂入选矿石品位由上年同期的1.02%降至0.90%。此外，最新发布的《2026年全球关键矿产展望》报告指出，尽管长期前景略有改善，但短期和中期供应前景明显恶化，硫酸供应限制对溶剂萃取—电积生产构成重大风险，加之主要矿山中断后恢复进度慢于预期，铜市场正面临一系列严峻的近期挑战。

　　需求方面，近期精铜杆企业开工率有所上升，主要因为再生铜杆开工持续低位对精铜杆形成提振，新增订单表现较有韧性，叠加月内铜价明显回调时下游集中点价备货，共同推动开工率提高。铜线缆行业开工率小幅下降，月内铜价宽幅震荡，价格下行阶段提振终端锁铜及补货意愿，但铜价反弹后叠加传统消费淡季，整体订单再度承压；从终端需求来看，国网、海上风电等电力领域、新能源领域及AI算力领域订单表现相对客观，其他领域需求平淡。铜漆包线行业方面，月内铜价阶段性回落时下游下单意愿明显改善，而铜价冲高阶段采购需求随即受到抑制，叠加行业步入传统消费淡季，整体表现符合淡季预期；不过受益于新能源、工业电机、AI算力、两轮车等赛道需求持续稳健托底，行业整体开工表现优于预期。此外，家电板块淡季行情延续，虽欧洲高温天气小幅拉动部分海外家电订单增量，但该部分需求仅具阶段性、小幅提振作用，无法扭转家电板块淡季格局。

　　综合来看，矿山供应存在些许干扰，美联储加息预期升温令铜价承受部分压力，铜价短期窄幅震荡，但硫酸价格仍为关键变量，铜价中期酝酿上涨行情。

　　二、近期影响价格的重要因素

　　美伊美伊军事冲突持续升级，美军连续第五晚对伊朗发动空袭，伊朗革命卫队随即对卡塔尔美军乌代德空军基地实施突袭，摧毁美方雷达系统及多架加油机；特朗普宣布霍尔木兹海峡维持开放，但对伊朗船只实施封锁，并对所有经由此处运输的货物征收20%费用，中东局势急剧恶化推升避险需求。

　　美国6月通胀全面回落，CPI同比降至3.5%、核心CPI降至2.6%，均为六年来首次月度下降，PPI同步全面回落，通胀压力显著缓解；但美联储主席沃什听证会强调对通胀“零容忍”并重申独立性，褐皮书显示11个辖区经济温和增长，零售销售符合预期，上周初次申请失业金人数低于预期，费城联储制造业指数创2021年以来新高。

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